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- 中国央行继续宽松。降息降准可期，房地产继续托底，宏观杠杆率将上升。虽然这并非量宽，却也不是隔靴搔痒。
- 中国M2的增速超过了信贷增长。金融系统中流动性充沛，但借贷意愿不高。宽松政策见效仍有待时日。
- 公共与私人部门，国内与国外需求，上游与下游价差的三大维度的分歧体现于M2和新增信贷，人民币走势以及CPI和PPI的差值，并显示经济周期正逐步触底修复。
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- 中国将逐步重启的方向是清晰可鉴的。新冠病例将激增，纷乱如影随形，而市场震波也将若隐若现。我们咬定青山，持正不挠。
- 美元的长期趋势开始拐头下行，风险资产也将时来运转。
- 恒指似乎正从史诗级的低迷中虎口脱险。随着中国重启过程中网购、外卖需求增加，互联网平台公司应继续跑赢。
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- 中国重新审视防疫政策；“双循环”的驱动双轮力有不逮。中国调适防疫政策之际，正值出口增速29个月以来首现负增长、社零增速由正转负的关口，二项数据均剑指国内外需求的同步消退。然而，在岸市场却从2020年3月时疫情爆发之初的低点附近展开反弹，锐不可当。
中国出口周期为七年一轮的中周期，并已于2021年2月见顶。这意味着经常账户余额相对于GDP的累积速度日趋放缓。出口周期创造宏观流动性，也因此与中国股市周期紧密相连。据此，出口中周期见顶与市场共识的“新的长期牛市”的逻辑相悖。
- 经济短周期接近拐点，但房地产复苏非一日之功。以房地产投资周期衡量的经济短周期正接近其转折点。但处于拐点的短周期仍需一剂催化因素的助力在未来一年里以开启新一轮周期。
当下的境况与2014年初有诸多相似之处。譬如，这两个时期都见证了美联储大刀阔斧收紧货币政策和中国房地产市场的趔趄前行，而决策层最终伸出援手。这两个时期的市场走势亦重规叠矩。譬如，上证在2014年的前几个月间进退维谷。
与此同时，美国经济短周期正从峰值回落，但尚未能恰如其分地反映美国经济所面临的衰退风险。由于中美经济东鸣西应，交错相依，美国的宏观波动性将通过汇率、大宗、股票和债券外溢至中国乃至全球市场。
- 上证曲折交易于约3-3,500点，恒指约16-23,000点。渐进倾向于周期性、成长型板块相对于防御性、价值型板块。我们的基准情景是，中国将一波三折、循序渐进地重启，中国房地产行业将在政策支持下缓慢复苏，而美国将在2023年步入衰退。如这三项不确定因素中任何一项好于我们的基准情景，譬如重启加速、房地产市场迅速恢复抑或美国经济避免了衰退，都将有力提振基准情景下的投资收益。
中国的利润率周期正再度扩张，这预示着周期性和成长型板块相对于防御性和价值型板块的表现前景向好。直观地说，随着中国重启和房地产恢复元气，对周期性板块的需求理应有所改善，增长也将受益。
诚然，风险因素在于中国继续延缓重启，房地产持续低迷，而美国如期陷入衰退。这三重冲击同时发生将招致近似于我们在2022年所经历的一类风险情景。本文无须赘述。即便如此，今年的史诗级波动表明，我们应该已经见证了上证以及恒指在本轮周期的最低位之一。
任尔东西南北风。无论我们在2022年遭遇了多少暗流险滩，眼下是时候重振旗鼓，举步向前了。
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- 上周史诗级反弹行情的点位水平肇始于2020年2月新冠疫情首次爆发时的市场最低点。疫情以来，美国的财政和货币政策轮番上阵，而中国则坚持动态清零方针。到如今，中国市场回到了疫情最初的原点，美股也将亦步亦趋。
- 中美成长型资产都深受增长放缓的拖累。被称为“下一个中国”的越南也未能独善其身。
- 港股轧空。但HIBOR的飙升预示着未来数月全球震波渐行渐近，源头很可能来自美国市场。
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